上个月我写了一篇关于各类通胀趋势在2024年及其后世界经济前景中的核心作用的文章。当然还有许多额外风险是我在文中未能提及的，也是预测界围绕各种“已知的未知因素”提出明智的警告来对冲自身预测的原因。其中最主要的是中东和乌克兰的持续冲突，以及欧洲、美国和其他地区即将举行的选举。

关于通货膨胀，我依据最近的一些报告给出了谨慎乐观的展望——这些报告显示许多基础指标似乎正在朝着积极方向发展。但自那以后欧元区、英国和美国的最新月度通胀数据（去年12月份的数据）出人意料地出现了上行。在市场已经连续数周消化今年大幅降息预期的情况下，许多政策制定者、投资者和分析师产生了迟疑。

在那篇文章的最后，我总结说尽管通胀前景有所改善，但如果许多国家的工资增长能在不推动物价出现新一轮更持续性上涨的情况下维持下去，那将会是令人惊喜的。当然大多数经济学家和央行行长不会特别在意这种情境，除非有明确证据表明整个西方世界以及其他地区的生产率出现了提升。他们警告说如果没有更高的生产率，（排除通胀因素后的）实际工资增长就不可能在不引发通胀的情况下持续存在。

即便如此，我发现自己仍抱有与上月相同的希望。毕竟生产率数据的发布具有滞后性，因此如果央行官员对薪资持续上涨的反应过于强烈——比如宣布将维持一个比常规情况下更具限制性的货币政策——将是相当冒险的。

具体来说，有三个很好的理由去让人采取观望态度。首先，尽管预测者们未能预见生产率在过去20年间的持续疲软，但他们似乎最近才放弃了对生产率即将开始复苏的预期。

其次，即使大多数人已经放弃了希望，但有明显理由认为生产率最终会提升，只要看看人工智能的重大发展，面向替代能源的转化，自新冠疫情暴发以来工作模式的转变，以及政策制定者对那些提升生产率举措的明确关注就知道了。虽说数据尚未表明这些事态发展正在产生成果，但新技术带来的收益往往需要一定时间才能在经济中发挥作用，并在官方统计数据中体现出来。

推迟收紧货币政策的第三个原因涉及工资和生产率问题的社会和人文方面。各界对许多民主国家日益加剧的焦虑和经济不安全感的根源已有诸多辩论，而正如我们从中了解到的那样，近几十年间实际工资的中位数一直提升乏力。这种趋势显然让公众对“资本主义”和“全球化”的日益幻灭，以及对更激进、更民粹主义的政党和政治运动的支持率上升起到了很大作用。因此实际工资的增长将有助于缓和民众的政治态度。仅仅因为觉得工资不合理而压低其水平，将是危险之举。

通胀状况的改善会持续下去吗？尽管去年12月份的通胀数据高于预期，但此前几个月的降幅也比预期要大。如果检视一下那些变得更为平稳的趋势通胀基础指标以及各类通胀预期调查，就知道前景仍然相当乐观。

至于其他周期性因素，有几件事在我看来尤为突出。其一，美国的多数（尽管不是全部）经济指标继续强于预期。这让人松了一口气，尽管并未缓解许多评论人士关于近期积极趋势可能无法持续的不确定性忧虑。市场今年也经历了一个摇摆不定的开局。根据所谓的五日法则（即标普500指数在1月份头五个交易日的净上涨预示着未来12个月的好兆头)，今年股市最终上涨的可能性只有50%。这听起来或许相当不科学。但正如我之前指出的那样，过去几十年的数据显示一个好的开局预示着当年有85%以上的可能性是个好年。

其二，尽管中东和乌克兰的状况令人担忧，但大宗商品价格的波动仍然极其温和。或许有一些不寻常的技术供需因素解释了这一点。但无论是哪种状况，在许多市场上都能看到相对稳定的明显迹象。与一年前相比大多数关键大宗商品的价格以及公认的主要大宗商品指数都更低，这也让人稍微安心了一点。

（作者曾任高盛资产管理公司主席、英国财政大臣，现为泛欧健康与可持续发展委员会成员）

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吉姆·奥尼尔

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